通策医疗净利增长近24%区域总院+分院模式系核心动力

记者 | 梁昌均

8月1日开市后通策医疗,同策医疗(600763.SH)发布中报。今年上半年,公司实现营收近8.47亿元,同比增长近24%;净利润和扣除额 非邮政产品分别约为2.8 亿元和2.3 亿元,同比增长约54%。

【观点】公司业绩基本符合预期,延续高速增长态势,盈利能力不断提升。“区域综合医院+分院”的连锁发展模式成效显着。公司业务核心仍集中在浙江地区。省外扩张将是公司未来发展的关键,生殖及眼科业务贡献有限。公司股价今年继续创出新高通策医疗,但也需警惕公司高速增长背后的三大隐忧和风险。

【分析】

1、业绩保持高速增长,“区域综合医院+分院”模式是核心驱动力。

2006年通过参与公立医院改制收购杭州口腔医院后,同策医疗正式从房地产转型为医疗领域。2007年在德隆借壳子公司ST中研上市。目前,公司已发展成为国内大型口腔医疗连锁机构,在生殖、眼科领域均有布局。

同策医疗因其良好的业绩增长被市场视为白马股。2007年以来,公司营收持续从0.91亿增长到去年的15.46亿,净利润从0.10亿元增长到去年的3.32亿元,年均复合增长率分别达到29%和37%。近两年,公司利润一直保持50%以上的高速增长,今年上半年也不例外。

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这得益于公司“区域综合医院+分院”连锁发展模式。目前,公司已在全国开设了30多家口腔医院,成为浙江省社会医疗模式的典型案例。

今年上半年,公司口腔医疗服务业务面积达到11.38万平方米,新开牙科椅1510台,同比分别增加0.58万平方米和20套-同年;口腔门诊量100.62万人次,同比增长14%。门诊人次低于收入增速。可以看出,公司业绩增长的另一个因素是价格上涨。

从盈利能力来看,由于经营成本增速低于收入增速,公司毛利率稳步上升。今年上半年为45.60%,同比增长近4%,而费用率则是从2016年开始,在当年达到近22%后,继续下降14.28%,也推动公司净利率创历史新高,今年上半年达到27.39%,涨幅超6个百分点比去年同期。

同策医疗历年盈利情况(%) 资料来源:Wind、界面新闻研究部

2、 浙江省仍是公司业务的最核心区域,区域分公司占比不断提升。

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作为一家总部位于浙江省杭州市的公司,浙江省占同策医疗全年收入的90%以上,而牙科业务仍以浙江省为基地。今年上半年,浙江区域口腔门诊量达到87.13万人次,同比增长近17%,占公司门诊总量的86%以上;相应地,浙江区域收入达到7. 30亿元,同比增长23%,占公司收入的86%。

浙江区域医疗服务收入(亿元,%) 资料来源:公司财报界面新闻研究部

目前在浙江,公司口腔业务主要包括杭州市总医院口腔医院、杭州市口腔医院城西口腔医院、宁波口腔医院、舟山市同策口腔医院、衢州口腔医院等分院。随着区域分院的蓬勃发展,门诊总数和业务规模保持快速增长,占比也不断提升。

今年上半年,区域医院实现医疗服务收入2.84亿元,同比仅增长9%。与近两年持续放缓相比,浙江地区占比也下降到39%;区域分公司营收规模已达47亿元。虽然与近两年相比有所放缓,但仍保持着34%的较高增速,占比持续提升至61%。可以看出,许多区域分院的建设和运营对杭州口腔医院的分诊起到了一定的作用。但从个体医院规模来看,杭州口腔医院仍是公司规模最大、业绩贡献最高的医院,

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浙江地区总部及分公司增速及占比(%) 资料来源:公司财报界面新闻研究部

3、公司未来将加快省内外口腔医院的扩张,生殖眼科业务贡献有限。

未来很长一段时间,同策医疗仍将是浙江业务的主战场,省外则是辅助战场。公司已于2018年底与杭州市口腔医院正式启动蒲公英计划,计划在3-5年内完成全省县、市、重点镇100家口腔医疗机构的布局。蒲公英计划分公司是按照杭州市口腔医院持股51%及以上,关联方蒲公英合伙企业持股9-20%,本土医生团队持股30-40%的规划设立的。

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